贵州茅台的股价已经突破了300、500、1000、1500，看似已经是上辈子的事了，但实际上也只是三四年前的事了。
2017年伊始，资本市场上的消费白马过得很幸福。白酒股茅台、五粮液领涨，大量家电股、牛奶股、酱油股、榨菜股等紧随其后。
股价上涨的背后，是投资者对公司赛道、产品竞争力、公司治理等方面综合评估的体现。
对了，这几年你们俘获了几匹消费白马？
01 海尔智家的“牛”与“不牛”
想要搭上消费股的潮流，核心因素是产品的销量和口碑是否优秀。
再看海尔智家，奥瑞国际数据显示，其2019年大型家电品牌零售额连续十一年位居全球第一。品类方面，冰箱和洗衣机继续扩大行业龙头优势，线下市场份额分别是第二名的3.1倍和2.1倍。
海尔智家不仅成为中国家电行业的王牌，也成为全球家电领域的领导者。海尔智家在消费市场的实力有目共睹，毋庸置疑。
但回到资本市场，海尔智家似乎有点“不牛逼”。 “不看涨”并不意味着股价不涨。上市以来最大涨幅已超过100倍。但从海尔智家在股市的长期表现来看，并没有与其在消费市场的看涨地位相匹配。资本市场认为，像海尔智家这样的明星企业应该会有更好的表现。
为什么会出现这种差异呢？
首先，海尔智家前瞻性的战略布局与企业经营业绩的增长不匹配。无论是国际化、全球化还是生态战略，都在市场上获得了不小的声誉。但消费市场的强劲表现大多体现在以营业收入为标志的规模上，并没有完全体现在资本市场最关注的净利润上。这是导致投资者对海尔智家估值产生偏差的核心因素。以2019年为例，格力和海尔智家营收相近，但前者的净利润约为后者的三倍。
其次，海尔智家和海尔电器两家上市主体的分工和竞争，造成了不少“内耗”。表面上，两家公司各有负责部门，看似分工明确，但实际上存在大量竞争、重叠和割裂。与此同时，关联交易也受到诟病。 2019年上半年，海尔电器关联采购占营业成本的78.7%。上述问题不仅影响整体经营效率的提升，也导致投资者对两家公司的利润分配和管理制度产生怀疑。很难直观地评价海尔的整体财务状况和市值表现。
多年来，资本市场形成了海尔智家“增收不增利”、“运营低效、内部成本控制不佳”的认知，严重影响了投资者的选择逻辑。
因此，投资者期待公司进一步明确股权结构和管理层层级，在上市主体资产整合和效率提升方面做出更多改变。
02 绝配，大幕拉开
变革的帷幕正在徐徐拉开。
2019年12月12日，有媒体报道称，海尔智家希望将海尔电器私有化。该公司当晚澄清，正在初步探讨海尔电器私有化方案。 2020年7月31日晚，海尔智家发布系列公告，正式公布私有化计划。海尔智家与海尔电器的“完美搭配”呼之欲出。
海尔智家将以新发行的H股作为交易对价向计划股东支付。计划股东每持有1股计划股份，将获得1.6股海尔智家新发行H股。同时，协议生效后，海尔电器计划股东将获得1.95港元的现金收入。
交易完成后，海尔电器将成为海尔智家的全资子公司，并从香港联交所退市。海尔智家将在联交所H股市场上市。海尔智家将实现“A+D+H”三地上市格局。
为什么现在要启动这样的“大手术”呢？
解决历史问题。早期，A股海尔智家主要从事制造业业务，H股海尔家电主要从事物流服务业务，符合当时打通制造业闭环的需求和服务业。后来，随着业务的整合和“人谈单和”的推进，传统的业务流程被打乱；由于业务条线所有权的差距，海尔各品类的业务结构被人为割断。这一历史遗留问题，为海尔智家的发展埋下了隐忧。
整合现有资源。整个家电行业的扩张已经基本完成。公司在多项单品上取得领先，并在海外市场和高端产品上取得领先优势。修炼内功、重组资源、提高效率，是巩固和扩大现有优势的保证。公司目前有决心、有能力整合两个上市平台。
推动战略深化。物联网时代家电与家居的融合，要求企业对组织和流程进行全方位的重构。公司智能家居战略的进一步推进，需要海尔电器在洗衣机、小家电和渠道方面的业务进一步整合。
弓一拉就没有回头路。这次重组可谓是期待已久、及时、彻底。
当然，海尔智家的私有化只是家电业务的整合，与行业没有可比性和可比性。原因是，私有化后，海尔智家的主营业务仍然是家电，是海尔集团的子公司之一。海尔集团还拥有海尔生物、盈康生活等多项业务。将海尔智家和美的的上市情况进行比较显然不合理。
如果非要进行比较的话，最好将海尔智家的家电业务与另外两家公司进行比较。从家电业务来看，三大企业各有优势：格力空调领跑，美的占据小家电市场半壁江山，海尔智家冰箱洗衣机牢牢占据市场份额第一。
03四大效应值得期待
如此重大的重组预计将带来四大成果。
首先，公司股权结构和组织架构清晰。在过去的双平台架构中，虽然海尔智家与海尔电器合并，但海尔智家仅持有45.64%的股份。中小股东数量众多，各方利益不一致。本次交易后，海尔智家将成为海尔家电业务的唯一载体。投资者、大股东和管理层的利益将更加一致，公司管理层级将大幅降低，股权激励政策实施将更加顺畅。
二是运行效率大幅提升。过去，无论是产品方面还是上下游方面，两家公司都遭受了人力、物力的损失。这种“内耗”也拖累了业绩。交易后，海尔家电业务将进行重组，产品矩阵的整合将提高生产、研发、管理效率，也为用户提供更好的智能家居解决方案；减少关联交易和业务壁垒，两个平台将共享数据、技术，以及所有物流等共享，运营效率和透明度大大提高。
三是经营业绩持续改善。过去，海尔智家销售净利润率较低，很大程度上是由于两大平台的分工和竞争，导致管理费用率和销售费用率较高。本次重组后，运营效率的提升将带来费用率的下降。海尔核心产品冰洗业务的利润表现将赶上消费市场的表现。随着一体化生态战略的推进，海尔智家营收增长、效率提升，盈利能力有望提升。
四是股东回报进一步提高。由于海尔电器拥有较大比例的少数股东股权，海尔智家无法完全分享海尔电器的经营成果。本次重组将直接增加海尔智家的股东权益。以2019年为例，交易完成后，海尔智家归属于母公司所有者权益预计将增长26.60%，净利润将增长47.67%，每股收益将增长6.92%。同时，公司承诺未来三年内逐步将股息支付率提高至40%，较之前的30%大幅提升。
海尔智家对海尔电器的资产重组不是简单的加减，而是为了公司的长远发展、为消费者提供更好的体验、为股东带来更高的回报而进行的全面重构。
如上所述，海尔智家这头消费市场产品优秀、资本市场股价坚挺的“双牛”值得期待。
04 乘风破浪迈向新起点
核心问题是，海尔智家重组后如期取得上述成果的可能性有多大？
回顾历史，海尔是协同大师，海外并购案例无数。通过不断优化资源配置和平台共享，发挥全球战略协同优势，公司实现了海尔、卡萨帝、利达、GE Appliances、FisherPaykel、AQUA、Candy等七大世界级品牌的布局和全球运营。 2019年，公司海外收入占比47%，近100%来自自主品牌。
相比通用电器与斐雪派克协同的难度，海尔电器的整合只是一个小试探，“1+12”效应自然会水到渠成。
与2013年美的集团换股吸收美的电器类似，对于海尔智家来说，这次重组是业绩爆发和市值回归的新起点。
果不其然，周一开盘，海尔智家股价直线上涨，涨幅达10.00%。事实上，自3月下旬以来，该公司股价已上涨近40%，被低估的海尔智家正在获得市场青睐。
展望未来，海尔的野心还不止于此。随着智能家居战略的全面深入，白色家电水龙头将转型为真正的生态领头羊，市场价值空间自然水到渠成。